望正资本刘陈杰：我国经济增速能够稳在5%左右

专题：2023年第三季度宏观经济形势分析会

　　NSE50季度论坛暨2023年第三季度宏观经济形势分析会于10月28日在北京举行。望正资本全球宏观对冲基金董事长、华夏新供给经济学研究院理事、中国新供给经济学50人论坛成员刘陈杰出席并演讲。

　　刘陈杰指出，中国经济面临新旧交替，但经济增速还可以稳定住5%的位置，甚至可以往上再提一提。

　　对于房地产市场的调整，刘陈杰认为，“如果要市场回到正常，首先要把过去五年、十年的库存慢慢消化掉”。他指出，明年、后年地产市场可能慢慢恢复，但不可能像过去三年或者过去五年那样迅速成长，变成拉动经济的着力点，这是非常难实现的，“可能两年、三年不一定调整完，过去五年十年积累太多了”。

　　以下为演讲实录：

　　刘陈杰：很多朋友问经济增长和高质量发展之间存在负向的关系，有这么一个思路在里面。但是我们发现，在全球经济史上来讲，不一定存在高质量发展与经济增长之间负相关的问题，今天发言我想简短给大家汇报一下对这方面的粗浅认识。

　　首先，中国经济面临新旧交替。咱们的经济增速还可以稳定住5%这个位置，甚至可以往上再提一提。为什么？因为从经济增长需要来看，目前第三产业占比在提升，每一个百分点GDP增速大概对应的是150万-200万的就业。每年如果要解决1000万以上的就业，经济增速应该要保持在5%以上甚至往上，这样有就业压力在的话，强调高质量发展跟强调稳定的经济增长之间是不矛盾的。如果就业良好的经济社会环境，这个情况下讨论创新和高质量发展才会有更大的底气，才能走得更平稳、更致远。就业跟经济增长之间的关系，现在跟以前不一样，每年要解决一千多万就业，保持5%经济增长是比较合适的。这是一个增长的底线问题。

　　第二个，根据我们的研究，发现确实要承认，过去几年甚至过去十年以来，从需求层面来看，拉动中国经济增长的两大力量在发生一些深刻的变化。甚至今年有一些中央文件里面也发现有这么一句“房地产市场的供求关系已经发生了重大变化”。

　　首先来看，地方的债务能力和融资能力，因为过去十年将近十五年时间，地方债务趋动增长是一股很强的力量，这股力量从现在来看也发生了一些变化，首先一些隐性债务很难判别，用总量扣除法，债务存量大约为70万亿，再加上一些隐债，总量可能接近百万亿。这样的债务如果只考虑是付息，每年利息支出压力就比较大，而且还要强调发展，那就更难了。这是债务方面。

　　从以前担保和再融资的工具来看，土地价格在各个地方，特别是这两年来有所松动，而且卖地收入是缩减的，这跟房地产市场有一定的关系。我们前段时间做了一个粗浅研究，三年以前，中国地产销售大概是14.5亿万每年，按照这个销售，每年下降到10亿万。这么一个下跌，仅仅对地方而言，以前财政预算，卖地收入也好，跟房地产关系很大。如果房地产市场发生这么大的系统变化，相应的地方可用的实际综合财力是要发生比较大的变化。

　　按照这个思路来看，设地方事权职能没有出现大缩减情况下，意味着地方财力有紧张局面。紧张到什么程度？从调研来看，比较粗地测算，如果地方还是按照原来的行政职能，包括管辖范围和财政供养人员、基本建设职能等等，地方财力方面的缺失大概是1.8万亿每年左右。所以这次中央为地方发特别国债1万亿使用，以后还会有更多。财力缺口要么去市场上募资，这个有一定困难，必须有中央财政通过一定方式来支持。地方财政的压力再这一背景下需要源源不断地得到中央的支持。   

　　第二个问题，房地产市场要调整多？未来有没有机会。看房地产发生这样的变化，首先要看它的原因。如果要房地产市场回到正常，首先要把过去五年、十年的库存慢慢消化掉。所以我们有一个基本判断，明年、后年地产市场可能慢慢恢复，但不可能像过去三年或者过去五年那样迅速成长，变成拉动经济的着力点，这是非常难实现的，除非是非常大的***政策或者发生重大变化会有这样的趋势。总体而言，地产在未来五年总体格局是消化过去多余库存的态势，这是我们对明年经济包括财政支持方面的一个判断。可能两年、三年不一定调整完，过去五年十年积累太多了，这是目前的一个格局。

　　房地产销售对利率变得并不敏感，特别是中央取一些政策，把投机住房的水分挤掉以后，对利率敏感性也会下降一些，同时刚需并没有那么多，不会因为利率调整产生特别大的影响和购买行为。

　　拉长来看，如果地方债和房地产这两大力量在推动经济增长方面的力量在衰弱，怎么样保持长期稳定的经济增长，也是摆在目前宏观经济政策制定者面前比较大的一个难题，这个难题，特别是宏观理论上的变化，理论不一定跟得上的实际，特别是实际操作上的变化发生了。

　　美联储行为发生了重大变化，美联储的资产负债表从3万多亿最终扩张到8万多亿，两年时间扩张了5万亿美元，相应的，通过财政赤字化补贴给居民和企业。企业的利润率水平比劳动成本提高还要快，美国经济是超预期的，大家一直期盼美国经济衰退，但就是没有，这对货币经济学和宏观政策提出一个难题。

　　现代货币理论有没有用武之地，什么时候用，中国能不能用，这是一个问题，不管美国能不能用，但美国用了。中国能不能用？我们做了一些测算，国家能不能用货币理论，主要看供给函数分布情况，如果供给函数能力很强，能够供给的话，这种经济体是不怕现代货币理论扩张性货币政策，会很快把这种货币转化成生产。

　　美国为什么能搞？虽然通胀已经起来了，供给函数面对的是全球，美国是一个比较特殊的超级大国，美国的供给函数很多是来自新兴市场国家，不用担心本国生产力跟不上货币政策。

　　中国能不能用？中国供给函数能力很强，***生产，中国投资函数还是比较敏感的，我们通过测算来看，中国并没有陷入所谓的日本的流动率陷阱，整个生产供给能力还是非常强的。所以在中国适度的利用现代货币理论，不一定出现通胀水平的显著提升，所以这一点来讲，对于中央财政增发赤字以及未来有可能也许会用到MMT的措施，整个来说效果还是不错的。这是我们对稳定增长的一个建议。

　　其他来看，经济学界或者市场来看，很多人赞成中国补贴消费者、补贴企业家。未来某个时间合适的话都有可能发生，这在一些国家来看不错的，修补疫情三年资产负债表，提振一些企业和居民的生产和消费能力，是一个明智之举。

　　接下来我跟大家简单汇报我们对明年市场的看法。

　　总体而言，目前来说，中国经济正在经历深刻的新老交替变化，高质量增长的目的，比如新能源、电子、芯片高科技行业增长的非常快，同时一些老的部门，像地方债务包括基建，包括一些房地产方面的在慢慢地恢复。总体而言是一个新老信号交替过程，这个过程在中国有特色的财政体制、金融体制以及产业体制，比较能够容易集中办大事的经济体制里不会出现太大剧烈波动，总体来说是平缓的。

　　总体来说，市场上出现一些焦虑，我们总体判断焦虑是暂时的。中国经济增长的态势没有变化，整个经济结构性机会越来越多，从整个结构分来看也是越来越往高的方向走，整个产业结构符合产业发展的规律，稍微传统一点的行业包括比较落后的产能在慢慢淘汰，一些新兴的东西，我们在半导体、电子领域层出不穷地看到中国国产替代的蓬勃发展。哪怕是一些国家对我们打压的更重，相信都会激励起我们科技进步。

　　总体而言对中国是乐观，以及政策，我相信随着时间以及理论上的突破会有一些突破，实事求是地来看待，也不是一看到MMT就不对，我们要审时度势地看待这个事情。总体而言是这个情况，请大家多多批评。

　　谢谢。

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