博时基金于善辉A股配置建议：适当均街基础上，“顺周期+成长”两头杠铃配置

　　11月8日，博时基金开展四季度投资分享沙龙活动，以“把脉市场，科创中国”为主题，博时基金投资决策委员会专职委员于善辉分享了四季度的宏观经济形势及资产配置情况。8月底以来政策组合拳先后落地，尽管政策效果有所分歧，但政策底基本清晰，当前应以底部思维考虑，且仍需要看到基本面与宏微观流动性环境的改善，四季度的弱修复面临流动性的的掣肘，市场趋于上行。四季度投资风格应近当均衡，建议“顺周期+成长”两头杠铃配置。第一是三季度市场风险偏好震荡下行，市场偏向高股息的防御性策略，风格偏向大盘和价值。展望四季度，或处于市场底部区域，应注重攻守兼备。第二是一方面，关注顺周期与高股息的交集，具备上行期权同时可加强组合防守能力：另一方面，增配科技相关进攻性。尤其是经过三季度的持续消化，TMT等部分方向当前性价比与微观交易结构有明显改善。配置方面建议关注“复苏预期+估高分红+产业趋势”三大主线。

　　于善辉称，原来最好的产业的机会是围绕着房地产的链接，而现在整个从拿地开始，从卖房子开始，就已经不存在这种商业模式的话，这种商业模式已经被抑制了。那么谁会承接这个功能？这是我们值得去思考的话题，所以这是三个变化三个变化。那么这三个变化最后总结下来，第一经济转型回报率要降低，希望收益率水平要降低。第二，产业结构也在发生演变，那么接下来投资机会是需要在新的均衡里面要去发现的，但是你不能是在老的例子里面去找到第三世界文明的演变，那么在世界格局演变之下，中国在世界的分配里面处于什么样的位置，也在找新的平衡。而这段时间确实预期有些乱，同时确实大家不容易找到方向，那么这个时候不妨多一些耐心，多一些观察，可能会更好一些。

　　流动性的角度来讲的话，我们现在还是处在一个稳健之中。从政策周期上来讲，这次金融工作会议的召开很多人解读了，那么我只解读三句话，第一句话开了就是好的。

　　第二句话，从个体上来讲已经定调为金融强国，在服务业领域里边唯一三个领域有强国的概念。金融是其中之一，所以说我们在座的无论是金融的记者也好，还是我作为金融的投资人员也好，都与有荣焉。至少我们要在帮助这个国家建造成一个金融的强国。

　　第三，当然在这个过程里面可能会有严监管，可能会有转或者是监管，可能会有波动这些东西都是我们必须要面对的。所以说秩序会还不够。生态会重构一个强国之下的一个行业，它必须有它的生态，这个生态除了的规模足够大以外，应该说生态会围绕着秩序更正常。所以说这是我的一个点评。那么盈利上来讲的话，三季度其实已经比二季度变好了，所以说二季度是本轮盈利的底部。大家不经常说讨论市场底的前提是什么？政策要见底，经济要垫底，盈利要见底，估值要见底，程序要建立，这一系列的那么这些其实我认为都已经发生了。

　　从国内的机会上来讲的话，我们的结论第一我们认为从现在开始，权益的性价比更划算，或者300的估值只有11倍，标普500估值30倍，30倍。那么从这个维度上来讲，从性价比的对比上来讲，我们觉得还是不错的。那么债券我们觉得现在的回报就是不独立，跟风险的波动水平相一致。所以说从这个角度来讲，债券我们反倒建议大家中低配配置方向上来讲，我们一个方面沿着渗透性角度来讲，我需要尊重是这样的维度，我们认为一直是可以认为是一个当前世界上尽管前期高股息的策略已经累积了很高的收益，已经比较拥挤了，但是从中长期的角度来讲，这个方向来取得重视，为什么？因为我们现在在10年期国债利率只有二点六几，如果高股息这部分，他平均的股息回报大概在6折的水平，这样的话它的风险的配比或者风险的评价角度来讲还是可以的。

　　那么另外一方线的话，我们重点关注的是新兴产业以及成长的一个方向，尤其是以科创驱动的这样一个方向，而这个方向是中国绕不过去的，必须得要自立的方向。